上市券商金融投资资产持续扩表 自营及经纪业务助推业绩高增长

时间： 2025-05-26 23:32     

一季度，42家上市券商实现营业收入1259.3亿元，同比增长19%；实现归母净利润521.83亿元，同比增长77.79%。整体来看，经纪及自营在营收中的占比持续提升导致归母净利润大幅提升，是一季度券商业绩显著提升的主因。

本刊特约 文颐/文

2025年一季度，受益于经纪及自营业务，券商营收实现高增长。一季度，42家上市券商实现营业收入1259.3亿元，较2024年同期增加201.21亿元，同比增长19%；其中，经纪、自营、投行、资管、信用业务分别实现收入327.36亿元、485.66亿元、66.72亿元、101.31亿元、78.78亿元，同比增幅分别为43.16%、45.5%、-1.07%、-6.9%、11.54%。从收入结构来看，一季度经纪、自营、投行、资管、信用业务的占比分别为26%、38.57%、5.3%、8.04%、6.26%。

整体来看，经纪及自营在营收中的占比持续提升导致归母净利润和ROE大幅提升，是一季度券商业绩显著提升的主因。一季度，42家上市券商实现归母净利润521.83亿元，同比增长77.79%；ROE（加权）均值为1.61%，较2024年同期提升63个基点。

Wind数据显示，截至2025年一季度末，42家上市券商资产规模为13.11万亿元，较2024年年末增加0.85万亿元，同比增长6.95%，资产规模持续扩大。

一季度，42家上市券商营业支出为722.03亿元，较2024年同期增加18.11亿元，同比增长2.57%；从占比来看，一季度，42家上市券商费用率为57.34%，较2024年同期减少9.18个百分点，费用率有较大幅度降低；其中，红塔证券费用率最低，仅为32.24%，天风证券费用率最高，达90.66%。

从财务杠杆率来看，一季度，42家上市券商财务杠杆率为3.73倍，较2024年年末减少9.68个百分点，主要因为一季度券商净资产提升至27438.11亿元，增幅达8.83%。

从三大业务看，随着投资资产规模的扩大，自营业务投资收益率提升，自营收入同比增长45.5%。截至一季度末，上市券商金融投资资产占总资产的比重接近一半，已成为证券公司规模占比最大、收入贡献最大的一类资产。

在经纪业务方面，市场活跃带动业绩增长，佣金率仍处低位。一季度，上市券商实现经纪业务收入327.36亿元，同比增长43.16%，主要是一季度市场交投活跃。从成交量来看，一季度，A股日均交易额为15239亿元，较2024年同期增加71%。另一方面，基于市场股基交易额及行业经纪收入测算可知，2024年证券行业佣金率为0.0197%，较2023年有所降低，经纪业务竞争激烈态势仍在持续。

在投行业务方面，境内股权承销回暖，境外股权承销高增。一季度，境内股权融资规模为1548.2亿元，同比增加40.9%，主要是再融资规模大幅提升；其中，IPO募集资金为164.8亿元，同比减少30.2%；再融资规模为1383.4亿元，同比增加60.4%。具体来看，头部券商再融资规模提升，中信证券、中信建投等头部券商市场份额有所提升。

自营业务收入同比增长近五成

2025年一季度，42家上市券商实现自营业务收入485.66亿元，较2024年同期增长45.5%。业绩上涨主要有以下三个原因：一是2024年同期自营收入基数较低；二是一季度债券温和上涨，2月股票市场表现良好，三是部分券商OCI债权账户止盈操作。

2025年一季度，债券市场温和上涨，市场活跃度提升，市场结构分化。从业绩驱动力看，一季度，上证指数下跌0.48%，沪深300指数下跌1.21%，创业板指数下跌1.77%，国债指数增长0.13%。

2025年2月，股票市场表现良好，上证指数、沪深300及创业板指数分别上涨2.16%、1.91%、5.16%，券商自营业务受益。从成交量来看，2025年一季度，A 股日均交易额为15239亿元，较2024年同期增加71%，市场活跃度高企。

随着证券公司金融投资资产持续扩表，金融投资资产占自有资产的比重提升。截至2025年一季度末，上市券商金融投资资产占总资产的比重为49.77%，较2024年年末提升7.54%，占净资产的比重为238.7%，已经成为证券公司规模占比最大、收入贡献最大的一类资产。

金融投资规模较2024年年末增长超7.5%，TPL、OCI权益增长，OCI债权下降。Wind数据显示，2025年一季度，42家上市券商金融投资规模为65226.56亿元，较2024年年末增加4575.14亿元，增长7.54%。其中，TPL较2024年年末增加3894.25亿元，增长9.37%；OCI债权较2024年年末减少45.54亿元，减少0.33%；OCI权益较2024年年末增加693.89 亿元，增长15.88%。

从结构来看，TPL在金融投资中的占比为69.69%，较2024年年末提升1.16个百分点；OCI权益在金融投资中的占比为7.76%，较2024年年末提升0.56个百分点；OCI债权在金融投资中的占比为21.19%，较2024年年末减少1.67个百分点。

数据显示，中信证券、国信证券等券商对OCI债权账户进行止盈操作。2025年一季度，中信证券、国信证券金融投资规模较2024年年末分别增长7.08%、1.32%，除OCI债权账户规模减小外，交易性金融资产、OCI权益账户的规模均存在不同幅度的增长。

根据自营收入及金融投资规模，国信证券对投资收益率进行测算。从投资收益率来看，2025年一季度，长江证券以1.76%的收益率排名第一，太平洋、国金证券分别以1.58%、1.25%的收益率排名第二、第三位。整体来看，一季度自营业务实现投资收益0.74%，较2024年同期提升21个百分点，自营业务表现靓丽，驱动一季度业绩提升。测算上市券商一季度年化投资收益率为2.96%，同比提升0.11个百分点。

经纪业务受益于市场交投活跃

2025年一季度，42家上市券商实现经纪业务收入327.36亿元，较2024年同期增长43.16%，主要因为一季度市场交投活跃。从成交量来看，2025年一季度，A股日均交易额为 15239亿元，较2024年同期增加71%，市场活跃度提升。

从客户资金存款来看，2025年一季度，客户资金存款达2.19万亿元，而2024年一季度客户资金存款为1.77万亿元，增幅达23.85%。成交量及客户资金存款高企， 反映出2025年一季度市场活跃度提升，投资者参与热情高。

从上市券商来看，受益于市场交投活跃，上市券商经纪业务表现靓丽，均实现正增长从排名来看，2025年一季度，中信证券以33.25亿元排名市场第一，同比增长36.18亿元；国泰海通、广发证券分别以26.52亿元 20.45亿元排名第二、第三。从涨跌幅来看，2025年一季度，42家上市券商均实现不同程度的正增长，其中国联民生以333.69%的涨幅位居第一位。

中国证券业协会数据显示，2024年，证券公司未经审计财务报表显示，150家证券公司2024年实现营业收入4511.69亿元，代理买卖证券业务净收入（含交易单元席位租赁）达1151.49亿元；2023年，证券公司未经审计财务报表显示，145家证券公司2023年实现营业收入4059.02亿元，代理买卖证券业务净收入（含交易单元席位租赁）为984.37亿元。对比来看，2024年，证券公司营业收入同比增长11.15%，经纪业务收入同比增长16.98%。

在行业经纪业务收入显著提升的同时，行业佣金率降低。Wind数据显示，2024年，双向股基交易量为585.73万亿元，同比增长22.03%。国信证券根据中国证券业协会的经纪业务收入及Wind股基交易量数据对交易佣金率进行测算，结果显示，2024年，证券行业佣金率为0.0197%，较2023年有所降低，经纪业务竞争态势持续激烈。

头部券商主承销规模和市场份额均提升

Wind数据显示，2025年一季度，证券市场股权融资规模为1548.2亿元，同比增长40.9%，主要是再融资规模大幅提升；其中，IPO募集资金为164.8亿元，同比减少30.2%，再融资规模为1383.4亿元，同比增长60.4%。

从规模来看，2025年一季度，头部券商运用自身的优势，主承销金额均大幅领先同业，业务规模高度集中。从主承销金额来看，排名前五的券商为中信证券、中信建投、中航证券、东方证券、华泰证券，合计募集资金708.4亿元，行业占比达64.2%。

头部券商主承销规模和市场份额均有所提升。Wind数据显示，2025年一季度，中信证券主承销规模为344.75亿元，同比增加90.56%，市场份额为31.22%，提升9.76个百分点；中信建投主承销规模为119.62 亿元，同比增加6倍，市场份额为10.83%，提升8.8个百分点。

Wind数据显示，2025年一季度，券商主承销收入合计14.73亿元，同比下降16.9%,主要是中信证券、华泰证券等头部券商收入大幅下滑；其中，收入排名前五的券商分别为国泰海通（2.15亿元，-3.6%）、中信证券（1.76亿元，-44.8%）、华泰证券（1.42亿元，-57%）、东兴证券（1.16亿元)、申万宏源(1.05亿元)。

随着IPO趋严常态化，券商承销承压。Wind数据显示，2025年一季度，国泰海通IPO融资规模为25.49亿元，同比减少53.7%，市场份额为15.37%，提升8.83个百分点；华泰证券IPO融资规模为15.35亿元，同比减少80.58%，市场份额为9.26%，同比减少0.12个百分点。

与此同时，IPO收入大幅降低。Wind数据显示，2025年一季度，券商IPO收入合计14.73亿元，同比增长1%；其中，国泰海通收入为2.03亿元，同比下降0.49%，市场份额提升1.95个百分点。

券商承销再融资规模提升，尤其是头部券商表现良好，中信证券、中信建投等头部券商市场份额有所提升。Wind数据显示，2025年一季度，中信证券再融资规模为332.14亿元，同比增加155%，市场份额为43.09%，提升22.05个百分点；中信建投再融资规模为118.34亿元，同比增加1189.11%，市场份额为15.35%，提升13.87个百分点。2025年一季度，中信证券再融资收入为0.76亿元，同比增长20.63%；华泰证券为0.45亿元，同比增长36.36%。

从IPO业务来看，IPO储备项目下降近三成。Wind数据显示，2025年一季度，IPO储备项目为108家，同比下降26.53%。从在审项目来看，申万宏源（3家，-50%）、中信证券（10家，-33.33%）、中信建投（7家，-36.36%）等降幅较大，中金公司（7家，40%）、国泰海通（11家，37.5%）、国投证券（6家，50%）有所提升。

相比之下，债券承销规模有所提升。从整体规模来看，Wind数据显示，2025年一季度，证券行业债券融资规模为20.74万亿元，较2024年一季度增长19.45%。头部券商债券承销规模领先同业，规模集中度仍然维持高位。

从承销规模排名前五的券商来看，中信证券（4334.6亿元，同比增加3.42%）、国泰海通（3407.53亿元，同比增加36.92%）、中信建投（3035.6亿元，同比增加7.51%）、中金公司（2876.05亿元，同比增加30.93%）、华泰证券（2862.73亿元，同比增加24.3%），合计募集资金16516.51亿元，行业占比高达52.36%%，较2024年提升2.49个百分点。

从市场份额来看，承销份额排名前五的券商，中信证券、中信建投市场份额分别下降 1.19个百分点、0.44个百分点；国泰海通、中金公司、华泰证券则有不同程度的提升，分 别上升1.93个百分点、1.29个百分点、0.86个百分点。

境外股权融资规模大幅度增长，Wind数据显示，2025年一季度，中国香港证券市场股权融资规模为1315.03亿港元，同比增加4.16倍，主要因为IPO与再融资规模大幅提升。其中，IPO募集资金为186.54亿港元，同比增加2.9倍；再融资规模为1128.49亿港元，同比增加4.45倍。

头部投行承销规模高度集中。从规模来看，2025年一季度，中国香港头部投行承销金额大幅领先同业。排名前五的券商为华泰金融控股（香港）、中信里昂、高盛（亚洲）证券、中金公司（国际）、瑞士联合银行，合计股权募集资金104.35亿港元，行业占比达55.18%。

总体来看，尽管股权承销有所回暖，但整体业绩贡献仍然有限。2025年一季度，上市券商投行收入为66.72亿元，同比小幅下滑1.07%。从业务结构来看，一季度投行收入占营业收入的比重为5%，同比减少1个百分点，整体贡献仍然有限。从投行收入贡献率来看，占比较高的前五家券商分别为天风证券（占比32.98%）、财达证券（占比12.77%）、东兴证券（占比12.59%）、国联民生（占比11.16%）、山西证券（占比10.26%）。

从投资角度看，当前中证证券全指PB估值为1.35倍，低于近5年均值，在行情回暖趋势下，有三个投资方向值得推荐：一是资金使用效率高、机构客户储备强、业务条线全面的券商；二是并购整合落地后持续推进的券商；三是在AI革新的背景下，受益于技术革新持续推进的互联网券商。

(作者系资深投资人士。文章仅代表作者个人观点，不代表本刊立场。）

本文刊于05月17日出版的《证券市场周刊》